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股价7年涨27倍,为何全球最大毛绒玩具生产商仍受冷落?

发布时间:2019-05-17 15:28:22

在很多人的印象中,玩具行业是一个非常分散的行业,市场集中度不高。中国作为玩具制造大国,全球超过70%的玩具产品由中国制造,但却没有诞生一个响当当的巨头。

去年全球最大的玩具零售商玩具反斗城破产,似乎也没有激起很大浪花。对于很多投资者来说,玩具公司只是个路人甲。

在港股市场,有一家叫德林国际(01126)的公司,带着“全球最大毛绒玩具制造商”的光环,收入连续五年保持两位数增长,在负债率保持合理的情况下,ROE多年维持在13%以上,过去7年股价上涨超过27倍,但却鲜有人关注。

玩具行业处于什么格局?成千上万家中国玩具制造企业生存状况如何,现在又面临着什么样的变局?作为一家玩具OEM企业,德林国际为何能够连年增长?其业务的天花板在哪里?近日,智通财经带着这些问题采访了德林国际总裁兼首席财务官李泳模。

据了解,德林国际是首家在香港上市的韩国公司,1984亚马逊折戟中国,故事尚未完结?年开始在韩国开展玩具业务,1992年进入中国,在香港正式成立公司之后,德林国际在先后在深圳、上海、安徽等地设立工厂,2004年开始转移到越南。目前公司共有19间厂房,其中4间位于中国,15间位于越南。目前公司的收入规模约为4.15亿美元,李泳模预计,在不增加其他新产品或业务的情况下,公司营收能够到7-8亿美元,所以德林国际仍然专注于玩具业务。

在李泳模看来,整个玩具行业就像一个金字塔,塔尖是娱乐公司,中部是玩具分销公司,金字塔底层是数量众多、竞争激烈的玩具制造商。和很多人印象中的制造业不同,处于产业链底端的德林国际,其利润率比玩具零售商的还要高。

以下是智通财经APP整理的德林国际专访实录:

到人力成本更低的地方去

智通财经:公司目前在中国有4间工厂,业务收入大部分来自美国,请问中美贸易关税的增加是否对公司的业务产生影响?

李泳模:目前玩具不在加征关税的产品清单范围内,所以虽然我们在中国生产玩具,但我们的业务没有受到贸易摩擦的影响。

当然客户对大众正式向特斯拉宣战:开始接受三万欧元电动车预定未来的不确定存在担忧,他们开始寻找中国之外的产品供应商,而我们大部分产能在越南,所以实际上我们是这一事件的受益者。虽然无法确定在多大程度上受益,但我们确实收到了更多的询价。

智通财经:今年有没有新增厂房的计划?未来新厂房的地点会倾向于选择哪里?

李泳模:玩具行业是人力密集型行业,人力成本低的公司会更具有竞争力。相比中国,越南的人力成本更低,所以公司在越南扩厂的可能性高于在中国扩厂。

越南不是我们唯一考虑的地方,可能在5-6年后,随着越南的人力成本越来越高,我们会考虑在缅甸、印度等其他国家建厂。

智通财经:中国是全球第二大玩具消费国,公司在中国市场收入占比仅为4.1%,您如何看待中国玩具市场的增长潜力和挑战?

李泳模:我们的客户群很小,主要的客户少于10个,其中大部分是美国客户,一个日本客户,一些是欧洲客户,我们目前在中国没有大客户。

就玩具市场来说,中国的玩具市场主要由零售商主导,在中国建立销售渠道要花更长的时间。在我们的业务中,与零售相关的业务量很小,所以对于我们来说,直接与零售商合作不划算。公司业务以大批量生产为主,我们只与大型客户合作。

智通财经:公司客户集中高,有四名客户收入占比超过10%,其中有一名占比超过30%,公司如何降低过于依赖某一客户带来的风险?今年以来,有没有增加新的客户组合?

李泳模:这是一个效率和风险平衡的问题,集中于大客户的订单会使生产成本低很多,如果同时处理多个小型客户订单,生产效率肯定没那么高。

当然过于依赖某一个大客户会有问题。大约6-7年前,我们特别专注于服务一个日本大客户,这是我们最大的客户,收入占比超过30%。当时我们来自日本市场的收入比美国还要多。由于对这一客户的依赖度过大,我们的业绩受其经营状况影响波动大。2011年日本大地震,导致这名客户营收大幅下滑,我们的业绩也受到极大的影响。

为了分散风险,我们后来增加了新的主要客户,现在这家公司不再是我们的最大客户,我们增加了几个大客户,通过这种方式,我们依赖特定某一客户的风险得到了平衡。现在我们尽量将主要客户的数量维持在10个左右。

至于新增客户方面,玩具行业已经是一个非常成熟的行业,主要参与者只有少数几个人尽皆知的公司,现在我们几乎与所有主要参与者都有业务往来。

智通财经:在争取大客户订单方面,公司相比竞争对手有哪些优势?

李泳模:我们是全球最大的毛绒玩具制造商,拥有全球最大的毛绒玩具生产产能,加上我们业务经营历史悠久,拥有35年的经验,在获取大客户的订单方面,我们有足够大的生产能力满足大批量的订单需求,这是小型玩具制造商做不到的。

其次,我们的工厂大部分在越南,刚才提到,很多美国客户正在寻求中国之外的供应商,我们在中国之外有大量产能,所以这也是我们的优势。

另外,由于我们规模大,采购原材料的价格能够比一般水平便宜,生产成本比竞争对手低,给客户提供的产品也因此更具有价格优势。

智通财经:公司的优势之一就是很早就在越南设厂,生产成本比较低,但是随着其他更多玩具厂商也在越南设厂,与德林一样享受较低的劳动力成本,公司的竞争优势是否会被削弱?

李泳模:玩具行业就像一个金字塔,金字塔的顶部是全球知名玩具及娱乐公司,金字塔顶部的公司数量很少。顶层往下是玩具分销商,比如孩之宝、美泰等。再往下是成千上万的玩具制造企业,其中大部分是小型的家族企业,我们是成千上万的制造商之一。

在海外投资建厂需要很多钱,大部分玩具制造企业没有足够的财力在中国以外的地方建厂。我们当初在越南用了5年时间才盈利,我估计,其他中国玩具制造商至少需要3年以上的时间才能盈利。

按照我们的经验,一般来说,新建一个工厂需要投入1千万美元,在盈利之前的至少三年内,可能需要再投入3-4百万美元。有多少家族企业能够在不熟悉的海外市场投入1500万美元的资金?肯定不多。哪怕他们尝试进入越南与我们竞争,我们已经在这里扎根,有先发优势,所以我们不担心竞争。

智通财经:生产成本上升时,公司有没有哪类产品价格相应提升?

李泳模:当然会提升,我们业务是OEM模式,理论上,我们只提供生产服务,我们向客户收取的价格包含了100%的原材料成本和人力成本,以及我们的利润,这是固定的公式,即使所有东西都上升,我们也尽量不去改变毛利,所以当原材料成本或劳动力成本上升时,客户需要为上升的成本买单,我们不必压缩利润。

但现实情况却有点不一样,大部分客户可能不愿意承担增加的全部成本。在这种情况下,如果是重要客户,我们会在毛利方面做出牺牲,否则,我们可能会面临失去客户的风险。

我们不是非得要提价,因为原材料成本非常稳定,人力成本单位数增长,增幅大约为6%-7%,我们业务的效率也在改善,所以实际上我们不必提价。

很难说哪些产品价格提升了,因为我们并不是一直在生产完全相同的产品,我们每次从客户获取的订单都是独一无二的,因此产品的价格变动幅度没有可比性。整体而言,在我们的观念里面,没有提价的迫切需求。

今年收入有惊喜

智通财经:2018年贵公司收入同比上升22%,但毛利率和净利率分别下降7.8个百分点、4.8个百分点,请问主要原因是什么?

李泳模:主要有三个原因,第一,我们去年建了一个工厂,这个工厂是现有19间工厂里最大的一间,规模是其他一般规格工厂的两倍,年产能达到约7500万美元。在推动建设的过程中,产生了启动成本,新工厂从稳定运营到开始盈利需要数个月,所以启用的最初阶段通常会产生亏损。这间最大的工厂在去年第二季度开始投入运营,主要生产塑胶手板模型,预计今年年底接近盈亏平衡点,明年年初开始可能产生利润。

我们毛利下滑的第二个原因是,去年我们的一个主要客户让我们生产一款新产品,一般来说,一款产品我们在一个月内就能生产出来,但生产这款产品耗时超过三个月。由于该客户是我们的主要客户之一,所以我们安排了所有产能去生产这一新产品,其他的产品暂停生产。因为这款产品对安全性要求比较高,我们为此增加了研发成本,最后通过了所有安全测试,但中间有三个月的生产时间被耽搁了。按照原计划,这款新产品的生产应该会维持一整年,但由于市场反响不及预期,最后只持续了三个月,所以这一产品给公司带来了亏损。

第三,与骑乘玩具有关。过去这一业务在中国发展,后来转移到越南,但一直以来这项业务没有足够的订单来让机器满负荷运转,产能利用率不足50%,过去三年都是亏损经营,去年亏损幅度扩大,所以我们停止了这项业务,换成生产其他产品。

以上三个因素是导致去年毛利下降的原因,但这些都是一次性因素,今年不会再出现。

智通财经:新成立的业务,比如洋娃娃业务、注塑产品,目前发展如何,预计近两年的订单情况怎样?

李泳模:注塑产品去年才开始生产,工厂是以前生产骑乘玩具的工厂,今年以来注塑产品的订单已经超过去年全年骑乘玩具的订单,而且毛利率和利润率也都比后者高。我们预计注塑产品今年有望达到盈亏平衡点。

洋娃娃业务三年前已经开始经营,主要是为两个美国的玩具销售公司提供洋娃娃,2018年公司来自洋娃娃的收入约700-800万美元,预计今年有望超过2000万美元,约为去年的两倍多。洋娃娃业务收入达到2000万美元后,我们会考虑再新建一个工厂。

智通财经:财英特尔九代酷睿移动版处理器全规格曝光,最大睿频上5GHz报提到,塑料手板模型将继续成为公司的增长动力,请问这一产品的市场爆发点在哪里?您预计市场空间有多大?公司如何增加在这一市场的份额?

李泳模:在毛绒玩具领域,我们是全球最大的制造商,但对于塑料手板模型,我们是新进入者,塑料手板模型的市场比毛绒玩具大,去年公司来自塑料手板模型的收入约2.2亿美元,但占市场份额不到2%。

玩具市场已经是一个很成熟的市场,同时行业竞争非常激烈,很多制造商都想从客户拿到更多订单。通常来说,我们接触的主要客户能够给一个供应商的最大订单量是20%,所以我们还有很大的空间从单个客户争取更多订单。相比增加一个新的客户,公司会更倾向于增加现有客户的业务比例来提高市场份额。

玩具行业重新定义OEM

智通财经:公司的原设计制造(ODM)业务收入在2017年是下滑的(下滑幅度约22%),但在2018年大幅上升(上升幅度约50%),请问这部分业务主要受哪些因素影响?公司是否会考虑增加研发投入,增强研发创新能力?

李泳模:玩具行业的ODM和其他行业的ODM不一样。在玩具行业,OEM业务主要为知名玩具及娱乐公司代工生产角色玩具,我们把这些OEM产品归类为高端产品,比如,同样的规格、同样原材料和同样的人力成本之下,知名公司的卡通人物玩具通常比一般玩具,如泰迪熊,享有更高的溢价。

ODM产品一般是没有特别形象的普通玩具,所有人都可以不经过特别许可就能生产,相对来说几乎没有溢价空间,成本和零售价格也和OEM产品不一样。因此,玩具行业OEM业务的利润率反而更高。我们想要扩大ODM业务,但不是很赚钱。

智通财经:现在玩具的定义变得越来越宽泛,玩具也正在经历从“制造”到“智造”的转变,您认为对于玩具代工企业来说,核心竞争力或商业模式有没有随之发生变化?

李泳模:玩具行业下面有很多不同的细分行业,创新或者说“智造”的趋势更多是在分销层面,因为他们是设计产品的一方。

与过去相比,涉及到技术创新的产品,其周期非常短;而传统的玩具,例如毛绒玩具、注塑产品、洋娃娃,生命周期相对更长。芭比娃娃从诞生以来到现在已经二三十年了,米奇老鼠和米妮老鼠已经超过100年了,生命周期非常长。

德林就是生产这种长周期产品的公司,玩具分销公司则必须一直要有新的产品,一旦其产品不再那么受欢迎,它不得不创造另一款新的形象产品,而我们不需要冒这些风险。

在增长达到天花板之前,可能至少5-6年内,我们会保持现有的业务。5-6年之后,我们可能会寻求业务多元化,可能会生产其他更创新的玩具产品,或者玩具行业之外的其他新产品。

比改善流动性更重要的事

智通财经:贵公司每年的收入都在稳步增长,股价也每年都在上涨,但成交量比较低迷,请问大股东有没有考虑过出售部分股份,改善流动性?

李泳模:实际上,我们也一直在寻求改善流动性的方法,但出售股份不是最佳的选择。2004年,也就是公司上市两年之后,我们曾尝试卖出5%的股份,但几乎没有任何效果,因为两位投资人买了这部分股份后就一直持在手里。

为了改善流动性,在考虑减持之前,我们会采取以下两个措施。首先,扩大公司业务规模。公司目前还是小市值公司,很多投资人不会关注小市值股,因此最好的办法是扩大业务规模,提升公司商业价值,争取纳入中等市值股票范围。现在公司收入大约4.5亿美元,当收入增长到5-7亿美元左右时,相信我们会成为中等市值公司。所以在担心流动性的问题之前,我们还需要努力。

其次,增加与投资者的交流,让更多投资者对公司感兴趣,这是比考虑出售股份还要重要的事情。

智通财经:你觉得公司目前的股价是被低估的吗?

李泳模:我认为是被低估的,但目前我们并不担心,当公司增长到一定水平,更多投资人关注到我们,股价自然会得到支撑。

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