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海油工程6005832012年可能才开始

发布时间:2019-11-09 18:30:12

海油工程(600583):2012年可能才开始步入增长期

工作量大幅下降,业绩处于历史低点:

2010年度收入同比下降49%至71.4亿元,归属于本公司股东的净利润为0.84亿元,同比下降91%,对应的每股收益为0.02元人民币。管理层不分配现金股利,不利用资本公积转增股本。全年运行28个项目,同比减少19个,其中2010年底17个项目已经完工,在建项目11个。2010年工作量大幅下滑,陆地导管架、组块、FPSO模块和钢结构加工量同比减少幅度在65%-83%,海上导管架和组块安装,以及海底管线和电缆铺设工作量下降幅度为18%-68%。第四季度属于行业旺季,实现收入23.2亿元,环比增加43%;但由于船舶和场地折旧费用的增长,工作量减少导致船舶待机时间和成本增加,以及人工成本上升,第四季度毛利率水平大幅下滑至4%,亏损1.3亿元,每股收益-0.03元。

负面:

毛利率下滑1个百分点,营业利润率大幅下降7个百分点,净资产收益率下降10个百分点,有效所得税率增加26个百分点至43%。净有息负债与股东权益之比上升13个百分点至40%。

正面:

科研拨款相关的政府补助约0.4亿元,计入营业外收入。

发展趋势:

中海油近海仅有4个项目在2010年达产,上下半年各投产2个;中海油另外15个项目在建。海油工程今年工作量不饱满的状态仍将持续,折旧费用和船舶待机成本的增加,将使得公司的毛利率水平面临一定的压力,成本和费用的管控是关键。未来几年的业绩增长仍将依靠近海项目、深水项目的浅水部分,以及海外订单。公司海外项目新签合同额29亿元,主要包括澳大利亚Gorgon和沙特KJO项目,将在今明两年逐步完工交付。公司获得了南海荔湾深水项目中心平台EPCI浅水部分的工作量,预计未来海油工程可以得到深水项目的所有浅水工程量。中国近海仍具有较大的勘探潜力,目前渤海区域处在发现高峰期,未来储量发现和开发工作将维持在高水平。我们仍维持原来的判断,即海油工程在2012年及以后才开始步入增长期。

估值与建议:

我们分别下调海油工程2011/12年每股收益至0.02元和0.10元,幅度分别为92%和74%,分别较目前市场均值低91%和74%。

目前股价对应2012年87倍的市盈率,3倍的2011/12年市净率,我们维持中性的投资评级。

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