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钢铁:钢价阶段性反弹不改板块当前投资逻辑 荐4股

发布时间:2019-10-09 18:27:28

钢铁:钢价阶段性反弹不改板块当前投资逻辑 荐4股 2015-07-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件描述今日黑色期货大幅反弹,其中螺纹主力上涨 . %,矿石主力上涨 .99%。

事件评论持续大幅下跌后的正常反弹:步入2015,黑色产业链价格延续2014年的跌势,各品种不断挑战新低。虽然供需基本面并未出现显著逆转,但一方面,不断创新低的价格已经在相当程度上反映了当前严峻的供需形势,因此,当前价格水平上产业链对利好的敏感程度开始提升;另一方面,虽然需求下行的趋势仍在,但随着财政政策的持续加码,需求短期的边际改善累积效应也开始改善。

产业链供需现状制约反弹高度:除了需求的短期效应以外,从目前的情况来看,矿价的过快下跌影响了短期矿石生产进度尤其是非主流矿产能的加速退出,而已经在较长时间处于亏损的冶炼利润势必也会对钢铁行业供给产生影响,因此本轮产业链价格出现反弹受到供给和需求两方面的正面促进。不过,产业链面临的中期问题仍然没有得到充分解决,大的背景依然是经济结构转型的确立,总需求中期趋势依然向下。矿石方面,四大矿等主流矿山产能扩张步伐不止,低成本矿产能逐步取代高成本矿将成为矿石供给端长期演绎的逻辑,尤其是下半年四大矿产能集中投产,从而将制约本轮矿石价格反弹的高度。结合四大矿现金成本水平,我们预计矿石价格的正常中枢大约为40-50美金。在需求大周期未发生改变的情况下,预计高于50美金的期货价格将会面临空单的压力;钢材方面,庞大的存量产能出清尚待时日使得钢材中期产能过剩的局面延续,由此决定了本轮钢材反弹也应高度不足。以螺纹钢自2007年以来吨钢估算毛利均值200元来看,在假设矿价保持不变的情况下估算毛利恢复至历史均值,则螺纹反弹幅度也不足20%。

阶段性反弹难以改变板块投资逻辑:本轮牛市以来,钢铁行业的投资逻辑并非源自基本面。最重要的是,当前行业的估值水平并非与基本面一样保持在历史底部,其绝对估值水平1.89倍PB、6 . 2倍PE已不是库存小周期波动所能支撑。从历史数据来看,当钢铁板块绝对估值已处于高位时,板块相对估值进一步提升以取得超额收益的阶段主要发生在2002.7-2004.1,2007.10-2008.1,而这两个阶段的共同特征是钢价在需求扩张的刺激下大幅上涨。因此,当前的价格反弹对于决策钢铁板块投资并无太多参考价值,行业配置仍将延续此前风格。一方面是业绩高增长且估值相对具有吸引力的个股,如玉龙股份、常宝股份、中钢国际、四方达、方大特钢、大冶特钢及欧浦钢网;另一方面是低股价、低PB且具有变革概念标的,如凌钢股份、新钢股份、酒钢宏兴、太钢不锈。

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