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申万宏源:经济开年表现偏弱 债市的聚焦点正逐渐回归基本面

发布时间:2019-12-04 06:47:43

申万宏源:经济开年表现偏弱 债市的聚焦点正逐渐回归基本面 2018-03-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

2018年2月制造业PMI超季节性回落。2018年2月官方制造业PMI为50.3,较1月回落1.0个百分点,就开年情况而言,1-2月制造业PMI均值较17年12月回落0.8个百分点,回落幅度为近7年最大。

综合1-2月数据,生产和新订单指数季节性回落超往年,其中新出口订单指数显著回落。

1-2月制造业PMI较2017年末回落0.8个百分点,拆分来看,生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数分别拉动-0.48/-0.48/0.11/-0.06/-0.08(逆向指标)个百分点,从往年同期情况来看,1-2月生产、新订单指数回落幅度大于近7年同期,从业人员指数偏弱,原材料和产成品库存小幅回升,表现居中。

原材料购进价格指数继续大幅回落,预计上游工业企业利润增速将进一步回落。2月主要原材料购进价格指数环比大幅回落6.3个百分点至53.4,随着2018年PPI较2017年显著回落,中上游企业利润增速难延续2017年的价格增速逻辑;企业出厂价格指数环比回落2.6个百分点至49.2,掉至枯荣线下方。

1-2月库存指数开年较去年末季节性回升,但指数仍低于50。1-2月产成品以及原材料库存指数均值较去年末同步走高1.05个百分点,与往年同期相比表现中上,但指数仍低于50,仅显示库存下降幅度放缓。

2018年经济基本面开年表现较弱,继续关注下游需求以及实体经济融资。从2018年开年情况来看,1月社融结构性表现不及预期、春节期间消费数据偏弱,令市场对经济预期形成分歧,国内农产品价格回落也缓解市场对通胀的担忧。展望2018年,主要关注需求端变化,拆分结构来看,预计地产、基建和汽车消费增速整体回落,其他消费平稳,整体需求仍偏弱,PMI短期内难看到进一步上冲。除了下游需求偏弱之外,继续关注表外融资监管趋严对于实体经济融资的负面影响,在表外融资需求转表内过程中,实体融资如果面临“量缩”、“价升”格局,将对经济增长形成潜在的冲击。

多因素带动下,本周债市情绪出现好转,维持2018年经济整体弱于2017年的判断,伴随着监管政策的陆续落地,债市的聚焦点正逐渐回归基本面。我们继续维持此前观点,当前国内债市已经一定程度上反映了对经济向好、货币政策收紧、通胀上行以及监管冲击的担忧,因而,在经济数据及通胀弱化、资金投放好于预期、海外收益率企稳回落,使得债市情绪快速出现边际好转。维持《回归基本面——2018年利率债投资策略》中的观点不变,2018年经济整体弱于2017年,伴随着监管政策的陆续落地,债市的聚焦点正逐渐回归基本面。

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